DJ PLUS: Le coûteux report du mariage Icade-Silic
July 10 2012 - 6:08AM
Bourse Web Dow Jones (French)
La justice ne devrait se prononcer qu'au cours du premier
semestre 2013 sur les recours contre le rapprochement des sociétés
immobilières Icade (ICAD.FR) et Silic (SIL.FR). Un délai fâcheux
pour Icade, qui se voit au moins temporairement privé d'un
nécessaire relais de croissance.
La société SMA Vie BTP, représentée au conseil d'administration de
Silic, et l'Association de défense des actionnaires minoritaires
(Adam) ont déposé les 3 et 4 mai devant la cour d'appel de Paris
des recours contre le feu vert donné par l'Autorité des marchés
financiers (AMF) au projet d'offre publique d'échange d'Icade sur
Silic. Elles contestent notamment les modalités de l'offre,
estimant qu'elles ne respectent pas le principe d'égalité de
traitement des actionnaires.
La fusion des deux entreprises avait été annoncée en décembre
dernier par leurs sociétés mères, la Caisse des dépôts et
consignations (CDC) et Groupama, avec l'intention de renforcer la
solvabilité de l'assureur mutualiste.
Dans le meilleur des cas, l'opération aura un an de retard par
rapport au calendrier initial. A moins qu'Icade accepte de relever
les termes de l'offre, qui prévoit notamment une parité d'échange
de cinq actions nouvelles Icade pour quatre actions Silic. Mais le
futur patron pressenti de la CDC, Jean-Pierre Jouyet, est le
président actuel de l'AMF, qui avait justement approuvé le
rapprochement aux conditions actuelles.
La livraison de nouveaux immeubles devrait certes soutenir
l'activité d'Icade à partir de 2013. Et à terme, le groupe est bien
positionné pour bénéficier du projet du Grand Paris - pour autant
qu'il se concrétise - grâce à d'importantes réserves foncières au
nord-est de la capitale. Mais avec le retard de la fusion, il se
voit privé d'un relais de croissance à court terme.
"Alors que nous attendions un catalyseur positif au troisième
trimestre 2011, il apparaît désormais qu'il ne devrait pas y en
avoir afin la fin du premier semestre 2013", souligne la société de
Bourse Kepler Capital Markets dans une note.
La fusion d'Icade et Silic devait donner naissance à la première
foncière de bureaux et de parcs tertiaires en France, avec un
patrimoine estimé à près de 10 milliards d'euros. Surtout, elle
aurait eu un effet immédiatement relutif, de 5% à 10% selon les
analystes, sur le cash flow d'Icade.
La foncière-promoteur anticipe certes une nouvelle progression à
deux chiffres de son cash flow net courant en 2012, mais elle
commence à subir le contrecoup de la baisse des réservations de
logements en raison de la crise, ce qui affectera à terme le
chiffre d'affaires de son activité de promotion, calculé à
l'avancement des chantiers.
Ainsi, le poids de la promotion de logements dans la marge
opérationnelle sera plus important qu'il ne l'aurait été avec
l'intégration de Silic, indique Kepler Capital Markets.
En outre, les portefeuilles immobiliers d'Icade et Silic sont très
complémentaires et un rapprochement aurait permis à la filiale de
la CDC de bénéficier davantage de la résistance de l'immobilier
d'entreprise.
Silic est l'un des principaux acteurs français du secteur, avec un
patrimoine constitué principalement de parcs tertiaires en région
d'Ile-de-France et évalué à 3,5 milliards d'euros à la fin
2011.
Les analystes ont un objectif de cours allant jusqu'à 80 euros pour
le titre Icade, qui se négociait autour de 59 euros mardi à 11h30.
Avant que cet objectif soit atteint, les actionnaires devront
prendre leur mal en patience.
-Martine Pauwels, Dow Jones Newswires; +33 (0)1 40 17 17 69;
martine.pauwels@dowjones.com
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