Original-Research: MS Industrie AG (von GBC AG): Kaufen
June 11 2024 - 5:01AM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: MS Industrie AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu MS Industrie AG
Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno) Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 2,75 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2024
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Matthias Greiffenberger
- Ultraschall-Segment soll mehrheitlich veräußert werden -
Erhebliche Verbesserung des Net Debt erwartet - Umsatz- und
Ergebnisprognosen der MS XTEC an aktuelle Marktlage angepasst
Mit Ad-hoc-Mitteilung vom 31.05.2024 hat die MS Industrie AG
bekannt gegeben, dass sich die Schunk Sonosystems GmbH mit Sitz in
Wettenberg mit einer einfachen Mehrheit an der MS Ultraschall
Technologie GmbH beteiligen wird. Der Vollzug der Transaktion soll
im Laufe des Monats Juli 2024 gemeldet werden. Über den Kaufpreis
und die konkrete Beteiligungshöhe wurden keine weiteren Angaben
gemacht. Mit Vollzug der Transaktion würde die MS Industrie AG den
Geschäftsbereich Ultraschall nicht mehr voll konsolidieren, sondern
entsprechend der Beteiligungsquote als at-equity-Vermögenswert
bilanzieren.
Mit dieser Transaktion und dem damit zu erwartenden Wegfall des
Segments Ultraschall werden sich die Umsatz- und Ertragsstruktur
sowie die Bilanzrelationen des MS-Konzerns deutlich verändern. Der
Wegfall des Segments Ultraschall wird in erster Linie zu einem
niedrigeren Umsatz- und Ergebnisniveau führen. Dieser Effekt wird
auf Ebene des Vorsteuerergebnisses teilweise kompensiert, da die MS
Industrie AG anteilig at-equity-Ergebnisse ausweisen wird. Darüber
hinaus wird auch der Wegfall der Zinsaufwendungen im Segment
Ultraschall (2023: 2,40 Mio. €) dem negativen EBIT-Effekt
entgegenwirken. Insgesamt wird die MS Industrie AG eine
verschlankte Bilanzstruktur aufweisen, die zudem von einer
deutlichen Verbesserung der Nettofinanzverschuldung geprägt sein
wird. Neben der Vereinnahmung des Kaufpreises wird der at
equity-Ausweis der neuen Minderheitsbeteiligung den Net Debt
zusätzlich entlasten.
Da uns keine Angaben zum Kaufpreis vorliegen, verwenden wir hierfür
einen Marktmultiplikator (KPMG-Datenbank). Unter der Annahme, dass
die Schunk-Gruppe einen Anteil von 51 % erwirbt, unterstellen wir
einen Kaufpreis von ca. 32 Mio. €. Diesen berücksichtigen wir als
Liquiditätszufluss. Ein wesentlicher Teil davon dürfte zur Tilgung
von Bankverbindlichkeiten verwendet werden, was die Zinsbelastung
in den kommenden Geschäftsjahren reduzieren wird. Neben dem
Kaufpreis wird sich die Nettofinanzposition durch die
at-equity-Aktivierung der 49 % an der Ultraschall-Gruppe weiter
verbessern. Auf Basis des bilanziellen Eigenkapitals der
Ultraschall-Tochter dürfte dies rund 16 Mio. € (GBC-Schätzung)
betragen, so dass sich der gesamte Transaktionseffekt auf rund 48
Mio. € belaufen könnte.
Die MS Ultraschall Technologie GmbH würde nach unseren Annahmen im
laufenden Geschäftsjahr 2024 nur noch bis Ende Juli 2024
einbezogen. Danach würde die Gesellschaft als Beteiligung „at
equity“ bilanziert, mit der Folge, dass das Ergebnis nach Steuern
anteilig im Finanzergebnis der MS Industrie AG ausgewiesen wird.
Zusätzlich dazu rechnen wir mit einer nachfragebedingten
rückläufigen Umsatzentwicklung im Segment MS XTEC und
prognostizieren für das laufende Geschäftsjahr 2024 Umsatzerlöse in
Höhe von 182,17 Mio. € (VJ: 246,70 Mio. €). Ab dem kommenden
Geschäftsjahr 2025 werden die Umsätze der MS Industrie nur noch das
Segment MS XTEC enthalten. Nach einem weiteren Umsatzrückgang auf
173,41 Mio. € (GJ 2025) sollte im Geschäftsjahr 2026 ein
Umsatzanstieg auf 185,75 Mio. € ausgewiesen werden. Der erwartete
Umsatzrückgang in 2025 resultiert aus dem erstmals vollständigen
Wegfall der Ultraschall-Umsätze.
Der Wegfall der Ultraschallumsätze wird sich unmittelbar auf die
Ertragslage der MS Industrie AG auswirken. Zunächst wird dies zu
einem Rückgang des EBITDA im Geschäftsjahr 2024 und im
Geschäftsjahr 2025 führen. Durch den Wegfall der Abschreibungen auf
das Anlagevermögen der Ultraschallgesellschaft wird das EBIT jedoch
bereits ab dem kommenden Geschäftsjahr 2025 wieder eine steigende
Tendenz aufweisen, jedoch noch unter dem Niveau des Geschäftsjahres
2023 liegen. Auch das Finanzergebnis wird durch die anstehende
Transaktion wesentlich beeinflusst. Zum einen durch den Wegfall der
Finanzaufwendungen der Ultraschall-Tochter, zum anderen gehen wir
davon aus, dass wesentliche Teile des Kaufpreises zur Tilgung von
Darlehen verwendet werden. Darüber hinaus wird das anteilige
Nachsteuerergebnis des Ultraschallsegments zukünftig im
Finanzergebnis ausgewiesen. Demnach wird auch auf Ebene des
Nachsteuerergebnisses bereits im kommenden Geschäftsjahr 2025 eine
deutliche Steigerung zu sehen sein. Wir gehen sogar davon aus, dass
dann der Wert des Geschäftsjahres 2023 bereits überschritten
wird.
Den von uns angenommenen Transaktionseffekt in Höhe von 47,80 Mio.
€ haben wir als Liquiditätszufluss berücksichtigt, der den Free
Cashflow im laufenden Geschäftsjahr deutlich erhöhen wird. Als
neues Bewertungsergebnis haben wir einen Wert je Aktie von 2,75 €
(bisher: 3,40 €) ermittelt. Der Kurszielrückgang ist im
Wesentlichen auf die reduzierten Umsatz- und Ergebnisprognosen für
das Segment MS XTEC zurückzuführen. Wir vergeben weiterhin das
Rating KAUFEN.
Ohne die in der Bewertung berücksichtigte Transaktion hätten wir
aufgrund der im Vergleich zu unseren bisherigen Prognosen
verschlechterten kurzfristigen Aussichten für MS XTEC einen
stärkeren Rückgang des Kursziels (Bandbreite: 2,20 € - 2,40 €)
ermittelt. Zudem hätte die hohe Zinsbelastung einen Großteil des
EBIT aufgezehrt, ein Effekt, der durch die Transaktion deutlich
geringer ausfallen sollte. Das von uns ermittelte Kursziel von 2,75
€ deutet unter Einbezug des marktgerechten Verkaufspreises demnach
darauf hin, dass die anstehende Ultraschall-Teilveräußerung
wertsteigernd ist.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30009.pdf
Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art.
20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher
Interessenkonflikte finden Sie unter:
https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 11.06.2024
(09:45 Uhr) Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 11.06.2024
(11:00 Uhr)
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der
Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung
ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter
Börsengeschäfte.
MS Industrie (TG:MSAG)
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