GET Getlink SE

Thomas Varela

Agefi-Dow Jones

PARIS (Agefi-Dow Jones)--L'ouverture d'une ligne Eurostar entre Amsterdam et Londres et le rebond du trafic camions dans le tunnel sous la Manche tombent à point nommé pour Getlink (GET.FR). L'ancien Eurotunnel entre dans une période d'investissements conséquents et devra compter sur une activité solide pour faire face dans de bonnes conditions à la remontée prévue des taux d'intérêt.

Evoquées depuis une dizaine d'année et reportées à de nombreuses reprises, les liaisons Londres-Amsterdam et Londres-Rotterdam seront bien lancées en avril, déjouant les pronostics pessimistes qui tablaient un nouveau délai de plusieurs mois. Selon les analystes, le gestionnaire du tunnel pourra compter sur un million de passagers supplémentaires d'ici à 2020, à un coût proche de zéro. Sur la base des péages prélevés sur les actuels trains Eurostar, Getlink pourrait augmenter ses revenus d'environ 30 millions d'euros par an, lorsqu'il en aura fini avec les rabais consentis pour le lancement de la ligne.

De son côté, le groupe évoque un marché potentiel de 4 millions de passagers voyageant actuellement par avion. En retenant l'hypothèse d'une part de marché de 40% pour le train, ce sont plus d'un million et demi de passagers supplémentaires qui viendraient à transiter par le tunnel, en plus des 10 millions de passagers Eurostar en 2017.

De manière plus ponctuelle, les chiffres du mois de janvier constituent un autre motif de satisfaction pour le groupe, après le tassement de son trafic poids lourd l'année dernière. Le bond de 10% enregistré par les navettes camions en janvier reflète certes une base de comparaison favorable, mais le groupe signe tout de même le meilleur mois de janvier de son histoire sur ce segment, augurant d'une meilleure dynamique que prévu pour son activité cette année.

Fort effet de levier financier

Ces revenus supplémentaires sont particulièrement bienvenus alors que Getlink doit consentir des dépenses importantes dans ses infrastructures et son matériel. Le projet Eleclink, qui permettra d'augmenter de 50% le transport d'électricité entre la France et l'Angleterre, représente un investissement de près de 600 millions jusqu'en 2020. Dans les prochaines années, le groupe devra également renouveler sa flotte de navettes camions et augmenter ses dépenses de maintenance pour la révision de ses navettes passagers.

Mais le principal défi des prochaines années pour les groupes d'infrastructure, traditionnellement très endettés, sera la remontée attendue des taux d'intérêt. Pour le moment, Getlink a refinancé sa dette avec succès, profitant des taux bas pour doper ses flux de trésorerie. Une forte incertitude pèse dès lors sur le refinancement de la dette à 5, 10, 12 et 33 ans récemment émise en euros et en livres, relève Barclays. Getlink est particulièrement sensible aux variations de taux, compte tenu de la longue durée de la concession du tunnel et de son fort effet de levier financier. Selon la banque, une hausse d'un point des taux obligataires pourrait faire perdre 23% à l'action Getlink, contre seulement 7% à Vinci (DG.FR) et Eiffage (FGR.FR), dont les concessions ne représentent pas l'essentiel de l'activité.

Boris' bridge

Getlink est par nature soumis aux variations de conjoncture et de change. Ses perspectives pourraient également être affectées par la proposition du ministre britannique des affaires étrangères, Boris Johnson, de construire un pont entre la France et l'Angleterre, même si la profondeur de la Manche et l'importance du trafic maritime permettent de douter des chances de succès d'un tel projet. La sous-utilisation du tunnel - à 54% de ses capacités - rend d'ailleurs peu urgente la création d'une deuxième liaison fixe entre les deux pays, comme l'a rappelé le PDG de Getlink dans une lettre adressée à la Première ministre Theresa May.

Les actionnaires de Getlink doivent être conscients de ces différents aléas. Ils doivent aussi reconnaître que les dernières annonces du groupe viennent renforcer ses perspectives à court et moyen terme.

-Thomas Varela, Agefi-Dow Jones; +33 (0)1 41 27 47 99; tvarela@agefi.fr ed: ECH

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February 12, 2018 09:56 ET (14:56 GMT)

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